مفهوم پرتفولیو یا پرتفوی (سبد سرمایهگذاری)
معنی ساده واژه پرتفولیو سبد سرمایهگذاری بطور عام و سبد سهام بطور خاص عبارت از ترکیب داراییهای سرمایهگذاری شده توسط یک سرمایهگذار، اعم از فرد یا نهاد است. به لحاظ فنی، یک سبد سرمایهگذاری، مجموعه کامل داراییهای حقیقی و مالی سرمایهگذار را در برمیگیرد. در اینجا ما داراییهای مالی را مورد نظر داریم. اغلب مردم، از روی برنامه و علم، یا از روی تصمیم‌های غیرمرتبط به هم، سبد از دارایی‌ها (هم حقیقی و هم مالی) دارند. مطالعه همه جوانب پرتفولیو، را می‌توان «مدیریت پرتفولیو» توصیف نمود. مارکویتز
مارکویتز نخستین کسی بود که یک معیار خاص برای ریسک سبد سهام تدوین نمود و بازده منتظره و ریسک یک سبد سهام را استخراج نمود. مدل او برپایه‌ی مشخصه‌های بازده منتظره و ریسک اوراق بهادار بنا شده و در اصل، یک چارچوب نظری برای تحلیل گزینه‌های «ریسک و بازده» است. سبد سرمایهگذاری کارا سبدی است که در یک سطح معین ریسک، دارای بیشترین بازده است؛ یا دارای کمترین ریسک به ازای یک سطح معین بازده است.
بازده منتظره سبد سهام (سبد سرمایهگذاری)
بازده منتظره یک سبد سهام، به صورت میانگین موزون بازده منتظرة سهام منفرد به سادگی محاسبه می‌شود. مقدار وزن‌ها براساس نسبت مبالغ سرمایهگذاری شده در مورد هر سهم به کل مبلغ قابل سرمایهگذاری، بدست می‌آید. و مجموع اوزان، یک فرض می‌شود.
ریسک سبد سهام (سبد سرمایهگذاری)
دیگر محاسبه مدل پایه‌ای سبد سهام، عبارتست از ریسک سبد سهام؛ در مدل مارکویتز، ریسک سبد سرمایهگذاری با واریانس (یا انحراف معیار) بازده سبد سرمایهگذاری اندازه گرفته می‌شود.
در این نقطه است که بنیاد نظریه نوین پرتفولیو، پدیدار می‌شود و به این شکل قابل بیان است:
اگر چه بازده منتظره یک سبد، میانگین موزون بازده سهام منفرد درون آن است، لیکن ریسک سبد سهام (که بوسیله واریانس یا انحراف معیار اندازه‌گیری می‌شود) میانگین موزون ریسک‌های سهام منفرد درون آن «نیست» به زبان ریاضی،
عوامل دیگر بر سرمایهگذاری
سرمایه‌گذاران باید الزامات و پیامدهای بازار کارا EMH را در تصمیم‌های سرمایهگذاری ملحوظ قرار دهند.
یک بازار کارا چنین تعریف می‌شود: بازاری که در آن قیمت اوراق بهادار بطور تمام و کمال همه اطلاعات معلوم را سریعاً و دقیقاً منعکس می‌نماید.
شرایطی که یک بازار کارا را تضمین می‌نمایند به این صورت قابل بیان است: سرمایه‌گذاران زیادی در رقابتند. اطلاعات وسیعاً در در دسترس بوده و بطور کم و بیش تصادفی تولید و انتشار می‌یابد و سرمایه‌گذاران سریعاً به این اطلاعات واکنش نشان می‌دهند.
در زمینه سنجش کارایی بازار، سه شکل (یا درجه) تجمعی مورد بحث قرار دارند: شکل ضعیف، شکل نیمه قوی، و شکل قوی: شکل ضعیف شامل جذب و ادغام داده‌های بازار است. شکل نیمه قوی، جذب و ادغام همه اطلاعات عمومی و شکل قوی جذب و ادغام همه اطلاعات خصوصی را در برمیگیرد.
شواهد دال بر کارایی ضعیف، اعم از آزمون‌های آماری یا قواعد داد و ستدی، فرضیه را قویاً مورد تأیید قرار می‌دهند.
در زمینه کارایی نیمه قوی، آزمون‌های زیادی انجام گرفته که از آن میان، تقسیم سهام، تغییرات در عرضه پول، تغییرات حسابداری، اعلامیه‌های سود نقدی و واکنش به سایر اعلامیه‌های شرکتی را می‌توان نام برد. اگر چه همه مطالعات انجام گرفته متفق القول نمی‌باشند اما اکثر آنها کارایی نیمه قوی را تأیید می‌کنند.
شواهد دال بر شکل قوی، در چارچوب آزمون عملکرد گروههایی قرار می‌گیرد که به اطلاعات «خصوصی» دسترسی داشته و از توانایی مدیران حرفه‌ای برای برتری بر عملکرد بازار برخوردارند. افراد داخلی یا خودی‌ها به وضوح عملکرد خوبی دارند، اگر چه بررسی تصمیمات مدیران صندوق‌های سرمایهگذاری مشترک، نیل به ارزش اضافی را تأیید نکرده است.
اغلب مشاهده‌گران آگاه، شکل ضعیف را پذیرفته و شکل قوی را رد می‌کنند و احساس می‌کنند که بازار به میزان زیادی، از کارایی نیمه قوی برخوردار است. و این، ارزش تحلیل تکنیکی و تحلیل بنیادی سنتی را مورد تردید قرار می‌دهد. اگر چه EMH، مانع سرمایهگذار برای عملکرد برتر از بازار نمی‌شود، اما دلالت بر این می‌کند که انجام آن، کاری بسیار دشوار است و سرمایهگذار باید کاری بیش از حد معمول انجام دهد.
حتی اگر بازار کارا باشد، مدیران پولی کارهایی در پیش رو دارند که از آن جمله، پر گونه‌سازی سبد سهام، گزینش و بر عهده‌گیری درجاتی از ریسک، برآورد مالیات و هزینه‌های معاملاتی، را می‌توان نام برد.
- نسبتهای : بنظر می‌رسد که سهام دارای پایین از عملکردی برتر نسبت به سهام دارای بالا در دوره‌های سالانه برخوردارند و این برتری پس از تعدیل، براساس ریسک و اندازه حفظ می‌شود.
سطوح تجمع کارایی بازار کارا و اطلاعات همراه با هر یک
EMH، پیامدها و الزاماتی نیز برای تحلیل بنیادی دارد که در پی تخمین ارزش ذاتی یک سهم و اتخاذ تصمیم‌های خرید/ فروش بر مبنای پایینتر بودن/ بالاتر بودن قیمت جاری بازار نسبت به ارزش ذاتی سه می‌باشد.
وظایف شخص سرمایهگذار
شخص سرمایهگذار پرتفولیو هنوز وظایفی برای انجام در بازار کارا در پیش رو خواهد داشت. این وظایف به صورت حدأقل عبارت خواهند بود از:
1- درجه پرگونه‌سازی (متنوع سازی): اصل بنیادی مدیریت بهینه پرتفولیوی عبارت از متنوع‌سازی یا پر گونه‌سازی پرتفولیو است. شخص باید مطمئن شود که به اندازه صحیح (بهینه) پرگونه‌سازی دست یافته است.
2- تغییرآمیز بودن یا ریسکی بودن پرتفولیو: شخص باید به فراخور نوع و اهداف پرتفولیوی مورد مدیریت به سطح ریسک متناسب با آن پرتفولیو دست یابد، به این معنی که ریسک را بسنجد و جایگاه مناسب را تعیین نماید.
3- نگهداری ریسک در سطح مطلوب: ممکن است ایجاد تغییراتی در پرتفولیو که سطح ریسک را در میزان مورد نظر حفظ نماید ضروری باشد.
4- وضعیت مالیاتی سرمایهگذار: سرمایه‌گذاران به میزان بازده دریافتی پس از کسر مالیات علاقمندند. در این رابطه، به موازات در نظر گرفتن گزینه‌های سرمایهگذاری، وضعیت مالیاتی ایشان نیز در نظر گرفته شود، پرتفولیوهای معاف از مالیات نیازها و علایق خاص خود را دارند.
5- هزینه‌های معاملاتی: هزینه‌های داد و ستدی (می‌توانند) تأثیر عظیمی بر عملکرد نهایی پرتفولیو داشته باشند. مدیران باید در پی کاهش این هزینه‌ها تا حد عملاً ممکن باشند.
- نسبتهای پایین
یکی از مفاهیم ماندگار سرمایهگذاری، نسبت قیمت به درآمد () می‌باشد. شماری از سرمایه‌گذارا بر این باورند که سهم‌های دارای پایین، بطور میانگین، بهتر از سهم‌های دارای بالا عمل می‌کنند. پایه عقلانی این مفهوم شفاف نیست اما باوری پایدار است. «باسو» این موضوع را از طریق رتبه‌بندی سهم‌ها براساس نسبتهای آنها و مقایسه عواید گروه سهم‌های با نسبت بالا، با عواید گروه سهم‌های با نسبت پایین در پایان دوره یکساله (12 ماهه) پس از خرید، بررسی نمود به دلیل اینکه ، در زمره اطلاعات معلوم قرار داشته و احتمالاً در قیمت منعکس شده است، در صورت کارا بودن بازار، نباید رابطه‌ای بین سهم و بازده بعدی آن وجود داشته باشد. نتایج بررسی باسو نشان داد که سهم‌های با نسبت پایین، عملکردی بهتر از سهم‌های با نسبت بالا داشتند. به علاوه، ریسک به عنوان یک عامل ملحوظ نگردیده بود، پس از تعدیلات مختلف براساس ریسک، باز هم سهم‌های با پایین عملکردی برتر داشتند. نتایج بدست آمده حاکی از این بود که تأثیر منحصر به اوراق بهادار دارای «بتاریسک» پایین نیست. سهام دارای پایین، بدون توجه به مقیاس ریسک مورد استفاده، به ازای کلیه سطوح ریسک، بازده اضافی مثبت معنی‌دار فراهم نمودند. بی‌قاعدگی (و را هنجاری) ، به صورت تببین نشده باقی می‌ماند. هر چند، چنین بنظر می‌رسد تا زمانی که مورد رد واقع نشود، یک استراتژی بالقوه سرمایهگذاری که می‌تواند بازدهی برتر از بسیاری از راهکارها فراهم کند، پیشنهاد می‌نماید. برخی مفسرین مشهور، همچنان سرمایهگذاری در سهام دارای پایین را ترویج می‌کنند.
بطور مثال، دیوید در من به سرمایه‌گذاران توصیه می‌نماید که اندرز سرمایه‌گذاران حرفه‌ای را نادیده انگارند و سهام‌‌های دارای پایین را انتخاب کنند. فرضیه او بر آن است که سهم‌های دارای پایین ممکن است در حال بدون خواهان باشند. اما اگر از پشتوانه مالی قوی، عواید بالا برخوردار بوده و درآمدهای خود را بهبود بخشند، همواره از عملکرد نهایی خوبی برخوردار خواهند بود.
سرمایه‌گذاران لازم است در پیروی از استراتژی پایین هشیر باشند. اگر چه یک پرتفوی پرگونه (متنوع)، همچنان که همیشه، انتقادآمیز (بحرانی) است، هواداری سرسختانه از استراتژی پایین ممکن است به پرگونه سازی غیرمکفی (کاستی در پر گونه سازی) پرتفوی منجر شود. در من همچنین تأکید بر سهام واحدهای بزرگ را در مقابل سهام شرکتهای کوچک پیشنهاد می‌نماید.
با توجه به برخی شواهدموجود، استراتژی پایین چه در بازارهای متلاطم و چه در دوره‌های رشد ضعیف اقتصادی بخوبی عمل نمی‌کند. هر چند این سهام ممکن است به دلیل سود نقدی بالاترشان در دوره افول کامل بازار به خوبی عمل نمایند. بطور کلی، استراتژی پایین باید به عنوان یک استراتژی دراز مدت نگریسته شود که هم در بازارهای خوب و هم در بازارهای بد قابل تعقیب است.
نسبتهای : بنظر می‌رسد که سهام دارای پایین از عملکردی برتر نسبت به سهام دارای بالا در دوره‌های سالانه برخوردارند و این برتری پس از تعدیل براساس ریسک و اندازه حفظ می‌شود.
چکیده و توضیح مختصری بر انتخاب پرتفوی و شاخصها و قیمت پایه و قیمت پایه شاخص بوده است.
نحوة انتخاب پرتفوی
برای انتخاب نمودن یک سبد سرمایهگذاری کار را به اطلاعاتی کمکی زیاد نیازمند بودم لذا با استفاده از یک روزنامه در مورخ یکشنبه 26/3/87 خرداد ماه قیمت‌های پایانی (آخریت قیمت) و EPS پیشبینی شده برای سال جاری و EPS سال مالی قبل و P/E را به عنوان اطلاعات لازم در آوردم و در پرتفوی و شاخص از آن استفاده نموده‌ام و مبلغ سرمایهگذاری بر مبنای 200000000 ریال معادل 20 میلیون تومان می‌باشد.
در مورد شاخصها: برای بدست آوردن شاخصها از اطلاعات کمکی مالی دیگر نیازمندیم که با توجه به نبودن اطلاعات مالی تک تک شرکتهای انتخاب شده در پرتفوی و نبودن اطلاعات مالی در سایت‌های بررسی کشور توانستم از یک روزنامه دیگر به مورخ چهارشنب 18/2/87 اردیبهشت ماه قبلی استفاده کنم و به عنوان یک مبنا و پایه از آن بهره ببرم.
در مورد قیمت پایه
از انجا که شرکتهای بورسی در زمان انتشار سهام یک قیمت اسمی دارند و در زمان ورود به بورس در تالارها (اصلی- فرعی) یک قیمت پایه همان سال ورود را اعلام می‌نمایند. لذا بدست آوردن قیمت‌های پایه 15 شرکت انتخاب شده پرتفوی کار نه چندان آسانی نبود در حقیقت قیمت‌های پایه در روزنامه‌ها می‌نویسند و در سایت‌ها بورسی موجود نبود و نمی‌دانستم که قیمت‌های پایه فرضاً شرکت ایران خودرو در کدام سال است؟ لذا روزنامه مورخ 18/2/87 را به عنوان قیمت پایه در نظر گرفتم برای بدست آوردن شاخصهای از آن کمک کنم؟
استاد گرامی: در پایان هر دو روزنامه ضمیمه پروژه گردیده شده است.
Pib= شاخص TEPIX
برای b= همان طور که در جزو ارائه شد سال پایه برای این شاخص 69 می‌باشد و pi = 1000 ریال بر مبنای ورود به شرکتهای بورسی به بورس ایران و =9% براساس میزان ریسک شرکتهای بورسی با توجه به اطلاعات موجود در بورس برآورد می‌کنیم.
(جدول 1) 50 شرکت فعال بورس ایران
نماد
نام شرکت
سرمایه
تالار
بکاب
شرکت صنایعجوشکاب یزد
15400000
فرعی
بموتو
موتوژن
113400000
اصلی
پلوله
شرکت گاز لوله
225000000
فرعی
تایرا
تراکتورسازی ایان
900000000
فرعی
تپکو
تولید تجهیزات سنگین هپکو
397800000
اصلی
تکنو
تکنوتار
33000000
فرعی
ثمسکن
سرمایهگذاری مسکن
1000000000
اصلی
خاور
ایران خودرو دیزل
1600000000
فرعی
خبهمن
گروه بهمن
3200000000
اصلی
خپارس
پارس خودرو
2000000000
اصلی
خزامیا
زاویاد
1200000000
اصلی
خساپا
سایپا
9654000000
اصلی
خشرق
الکتریک خودرو شرق
105000000
اصلی
حصدرا
صنعتی دریایی ایران
1500000000
فرعی
خکاوه
سایپا دیزل
600000000
فرعی
خودرو
ایران خودرو
6300000000
فرعی
خوسار
محورسازان ایران خودرو
1500000000
فرعی
دپارس
پارس دارو
700000000
فرعی
ستران
سیمان تهران
1093743000
اصلی
سفا رود
کارخانه فارسیت درود
80640000
فرعی
شاراک
پتروشیمی اراک
1200000000
اصلی
شبهرن
نفت بهران
1800000000
اصلی
شزنگ
تجهیز نیروی زنگان
2800000000
فرعی
شسم
تولید سموم علف‌کش
100000000
فرعی
فاذر
صنایع آذر آب
300000000
فرعی
فاراک
ماشین سازی اراک
5400000000
فرعی
فاسمین
کالسیمین
19500000000
اصلی
فالوم
آلومتک
5000000000
فرعی
فباهنر
صنایع مس شهید باهنر
4500000000
اصلی
فسرب
صنایع مس شهید باهنر
9200000000
اصلی
کاذر
فرآورده‌های نسور آذر
1000000000
فرعی
کروی
توسعه معادن روی ایران
8778800000
اصلی
وبشهر
توسعه صنایع بهشهر هلدینگ
18000000000
اصلی
وپارس
بانک پارسیان
600000000
اصلی
وتوس
سرمایهگذاری توسعه شهری توس گستر
200000000
فرعی
ولیز
لیزینگ ایران
300000000
فرعی
ونوین
بانک اقتصاد نوین
25000000000
اصلی
جدول 2
ردیف
شرکت
قیمت سهام
شرکت سهام
تعداد سهام خریداری شده
ارزش کل بازار لک پرتفوی
t
EPS پیشبینی
EPS سال مالی قبل
1
ایران خودرو
1207
2200
2655400
87
518
463
2
ایران خودرو دیزل
1399
5000
69950000
87
668
729
3
فولاد خوزستان
10670
1700
18139000
87
1821
797
4
الکتریک شرق
1668
7000
11676000
87
829
845
5
پارس دارو
12878
900
11590200
87
2194
2115
6
هپکو
1136
1500
11360000
87
409
37
7
سیمان تهران
4625
2000
9250000
87
582
510
8
بانک کارآفرین
4271
8000
34168000
87
629
700
9
نفت بهران
14040
500
7020000
87
3444
3346
10
مس شهید باهنر
1393
12000
16716000
87
387
303
11
سرمایهگذاری مسکن
2813
10000
28130000
87
480
401
12
موتوژن
2839
4000
113560000
87
603
691
13
پتروشیمی اراک
4914
2500
12285000
87
1383
1095
14
تراکتورسازی
1800
5100
9180000
87
600
550
15
چادرملو
11833
801
9479400
87
1264
876
P/E
Pi
CI تعداد سهام منتشر شده
شاخص TEPIX
نوع مدت سرمایهگذاری
pib
b
Pi
33/2
1574
6300000000
69
1000
09/0
بلند مدت
09/2
1444
1600000000
69
1000
09/0
میان مدت
86/5
5942
2192000000
69
1000
09/0
کوتاه مدت بلند مدت
01/2
2382
105000000
69
1000
09/0
میان مدت
87/5
13314
70000000
69
1000
09/0
کوتاه مدت
78/2
1127
397800000
69
1000
09/0
کوتاه مدت
95/7
4208
1093743000
69
1000
09/0
میان مدت
79/6
4449
1050000000
69
1000
09/0
میان مدت
08/4
14881
180000000
69
1000
09/0
کوتاه مدت
60/3
1350
4500000000
69
1000
09/0
بلند مدت
86/5
2711
1000000000
69
1000
09/0
بلند مدت
71/4
2242
113400000
69
1000
09/0
بلند مدت
55/3
4923
1200000000
69
1000
09/0
بلند مدت
00/3
1897
900000000
69
1000
09/0
میان مدت
36/9
10521
2000000000
69
1000
09/0
میان مدت
(جدول 3) میانگین حسابی
نام شرکت
شاخص قیمتی بی‌وزن
شاخص قیمتی با وزن برابر ارزش بازار سهام
شاخص قیمتی با وزن برابر
ایران خودرو
66/84=15÷1270
97/36= (1574+1270) 013/0
ایران خودرو دیزل
26/93=15÷1399
66/96=(1444+1399)034/0
فولاد خوزستان
33/711=15÷10670
08/14950=(5942+10670)090/
الکتریک شرق
2/111=15÷1668
25/344=(2382+1668)058/0
پارس دارو
53/858=15÷12878
94/1492=(13314+12878)057/0
هپکو
73/75=15÷1136
15/113=(1127+1136)05/0
سیمان تهران
33/308=15÷4625
15/415=(4208+4625)047/0
بانک کار آفرین
73/384=15÷4271
4/1482=(4449+4271)17/0
نفت بهران
96=15÷1440
23/571=(14881+14040)053/0
مس شهید باهنر
86/92=15÷1393
41/230=(135+1393)084/0
سرمایهگذاری مسکن
53/187=15÷2813
36/773=(2711+2813)14/0
موتوژن
26/189=15÷2839
05/254=(2242+2839)05/0
پتروشینی اراک
6/327=15÷4914
05/600=(4923+4914)061/0
تراکتورسازی
120=15÷1800
36/166=(1897+1800)045/0
چاورملو
86/788=15÷11833
63/1050=(1052+1183)047/0
جمع
88/4429
69/9122
27/9210
(جدول 4) میانگین هندسی
نام شرکت
شاخص قیمتی بی‌وزن
شاخص قیمتی با وزن برابر ارزش بازار سهام
شاخص قیمتی با وزن برابر
(pit) 1/n
Pib)1/wi÷ (pit
Pib)1/n÷(piit
ایران خودرو
60/1=15/1(1207)
12/0=(13%)(1574÷1207)
98/0=15/1(1574÷1207)
ایران خودرو دیزل
62/1=15/1(1399)
91/0=(1444÷1399)
99/0=15/1(1444÷1399)
فولاد خوزستان
85/1=15/1(10670)
91/1=(5942÷10670)
03/1=15/1(5942÷106709
الکتریک شرق
63/1=15/1(1668)
54/0=(2382÷1668)
97/0=15/1(2382÷1668)
پارس دارو
87/1=15/1(12878)
94/0=(13314÷12878)
97/0=15/1(13314÷12878)
هپکو
59/1=15/1(1136)
17/1=(1127÷1136)
99/0=15/1(1127÷1136)
سیمان تهران
75/1=15/1(4625)
46/7=(4208÷4625)
00/1=15/1(4208÷4625)
بانک کار آفرین
74/1=15/1(4271)
090/0=(4449÷4271)
99/0=15/1(4449÷4271)
نفت بهران
89/1=15/1(14040)
18/0=(14881÷14040)
99/0=15/1(14881÷14040)
مس شهید باهنر
62/1=15/1(1393)
45/1=(1350÷1393)
90/1=15/1(1350÷1393)
سرمایهگذاری مسکن
69/1=15/1(2813)
30/1=(2711÷2813)
00/1=15/1(2711÷2813)
موتوژن
69/1=15/1(2839)
25/112=(2242÷2839)
01/1=15/1(2442÷2839)
پتروشیمی اراک
76/1=15/1(4914)
97/0=(4923÷4914)
99/0=15/1(4923÷4914)
تراکتورسازی
64/1=15/1(1800)
56/2=(1897÷1800)
99/0=15/1(1897÷180)
چادرملو
86/1=15/1(11833)
08/12=(10521÷11833)
00/1=15/14(10521÷11833)
(جدول 5) شاحص TEPIX بورس اوراق بهادار معادله تهران
نام شرکت
ایران خودرو
207/1=(100*63000000000)÷(1207*6300000000)
ایران خودرو دیزل
399/1(1000*1600000000)÷(1399*1600000000)
فولاد خوزستان
67/10(1000*2192000000)÷(10670*2192000000)
الکتریک شرق
668/1(1000*105000000)÷(1668*1050000000)
پارس خودرو
878/12(1000*70000000)÷(12878*70000000)
هپکو
1361/(1000*397800000)÷(11163*397800000)
سیمان تهران
625/4(1000*1093743000)÷(4625*1093743000)
بانک کارآفرین
271/4(1000*1050000000)÷(4271*1050000000)
نفت بهران
040/14(1000*1800000000)÷(14040*180000000)
مس‌‌شهید‌با‌هنر
393/1(100*450000000)÷(1393*450000000))
سرمایهگذاری مسکن
813/2(100*1000000000)÷(2813*100000000)
موتوژن
839/2(1000*113400000)÷(2839*113400000)
پتروشیمی اراک
9144(1000*1200000000)÷(4914*1200000000)
تراکتورسازی
800/1(1000*900000000)÷(1800*90000000000)
چادرملو
833/11=(100*2000000000) ÷ (11833*2000000000)
جمع
1- ایران خودرو
الف) دلایل انتخاب ایران خودرو از بعد زمانی و عوامل محیطی
صنعت خودروسازی در ایران به شکل مشخص، صنعتی انحصاری است. چند تولید کننده بزرگ و عمده که نقش قابل توجهی در شکل‌گیری عرضه و ساختار تولیدات دارند با استفاده از حمایتهای دولتی و فضائی کاملا غیررقابتی به تولید کنندگانی بدون رقیب تبدیل شده‌اند. تحول در ساتار سرمایهگذاری بین‌المللی، وجود شرایط رقابتی در جهان، پیوستن اکثر کشورها به سازمان تجارت جهانی و تن دادن به شرایط آن در جهت کاستن از تعرفه‌ها و لغو عوارض گمرکی از یک سو و حرکت شرکتهای اتومبیل سازی بزرگ دنیا به سمت توسعه بازار محصولات خود از سوی دیگر وقایعی است که به حتم در آینده صنعت خودرو سازی در ایران را تحت
دانلود مقاله مفهوم پرتفولیو یا پرتفوی (سبد سرمایهگذاری)